一、场地国资正在成为本轮并购重组的主导力量2024年以来，并购重组动作优化资源配置、激励阛阓活力的枢纽道路，掂量政策束缚完善、优化。从年头证监会召开救助并购重组的茶话会，到4月国务院发布成本阛阓新“国九条”进一步饱读舞并购重组，再到近期证监会发布的“科创板八条”、“并购十六条”，国度高度喜爱并购重组对于高质地发展的枢纽作用，多项并举活跃并购重组阛阓。而跟着政策接续优化，2024年国内上市公司并购重组程度也显然加速，尤其是下半年以来接续提速。国法2024年12月27日，2024年以来A股上市公司初度闪现并购重组1423单，波及金额超6500亿元户外 品牌，其中波及要紧并购重组55单，远超旧年的38单。

与13-15年并购重组周期不同，本轮并购重组阛阓上一个显明的特征是，场地国资的参与活跃度接续普及，正在成为本轮并购重组阛阓上的枢纽主导方。一方面，2024年以来已有至少29家上市公司实控东说念主从个东说念主或无实控东说念主变更为场地国资，显现其正在成本阛阓上加速收购上市公司。另一方面，场地国企主导的并购重组案例波及金额占比大幅攀升至32.4%，为2012年以来最高水平。

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这一趋势背后，折射出的是场地政府正在探索的成本招商新模式。昔日传统的招商引资模式，是场地政府之间通过比拼地盘、税费和补贴等优惠政策来眩惑投资。后续来看，一方面，在房地产下行的布景下，“地盘招商”难合计继；另一方面，2024年6月13日出台的《自制竞争审查条例》将各地的税收优惠和财政奖补纳入审查范围，二十届三中全会上也明确坑诰“循序场地招商引资律例轨制，严禁违法非法给以政策优惠行径”，“补贴招商”的模式也被叫停。场地政府亟需找到招商引资的新旅途。

在此布景下，各场地政府的眼神立时投向成本阛阓。通过收购上市公司适度权，引进优质名堂落地，并以此为平台整合腹地上风产业，作念大作念强产业集群，这种“以投带引”的念念路，未始不是一种更径直有用的招商模式。

而合肥在这一模式上的领先跑通，成为不少场地政府“心动”的开始。“以投带引”的招商模式对合肥而言已不算“新”，而是其施行已久的发展战术。“不沿江、不沿淮、不靠海”的合肥恰是靠着这种独有的产业投资边幅和科技翻新模式，已毕经济增长“弯说念超车”，“芯屏汽合”“急终身智”（集成电路、新式显现、新能源汽车、东说念主工智能赋能制造业和会、安全救急、智能末端、人命健康、东说念主工智能）已成为合肥的八大现象级产业地标，“合肥模式”也引发正常热议和温煦。

合肥模式的核心，即考中合适其发展导向的企业，通过政府主导成立产业创投基金，收购企业股权，引入优质名堂落地，从而反哺经济增长、工作和产业升级。在已毕金钱升值后，国资股权有序退出，增厚税收基础的同期，连续干与下一个名堂，变成成本阛阓与实体经济之间的良性轮回。合肥市当今也曾变成三个专化的国有成本投融资平台，有用地施展了国有资金的杠杆作用，引入京东方、创立合肥长鑫、纾困蔚来汽车，见效引进集成电路、新兴显现、新能源汽车等多个产业集群，助力经济转型升级。

从“身分招商”到“成本招商”，合肥市政府凭借其主动动作的担当、永久的发展视力和专科的投资智商，领先买通了成本阛阓助力招商引资的新旅途，成为各个场地政府争先学习的样本。着名创投圈的“合肥模式”是何如成型的？它的见效将给本轮并购重组阛阓带来哪些战术酷爱酷爱和新机遇？咱们通过回顾合肥两个知名的投资名堂——引入京东方、纾困蔚来汽车，试图复原合肥产业投资模式的演进旅途和制胜之诀，为本轮场地政府通过并购重组推动经济高质地发展的新模式提供模仿和投资痕迹。

二、合肥模式典型案例一：引入京东方，成为“显现之皆”

半导体显现行业是典型的高本事行业，亦然我国21世纪初接续受制于东说念主的关节卡脖子本事。21世纪之初，全球液晶显现面板阛阓照旧三星、索尼、LG等日韩企业的寰宇。彼时，我国并未掌抓平板液晶显现本事，80%的平板液晶依赖于入口。而部分厂商联手操控平板液晶的价钱和供应量，导致中国度电行业堕入“缺芯少屏”的瓶颈期。为已毕本事冲突，京东方动作国内龙头企业，于2003年斥巨资收购韩国当代集团的液晶显现器业务，并以此为依托，在北京亦庄经济本事迷惑区投开国内首条自主显现出产线（即第 5 代TFT-LCD 出产线），见效填补了国内 TFT-LCD 显现产业的空缺。此后，其又想象修复第6代出产线。

修复新的出产线，需要百亿级别的资金干与。但受行业周期变动、国外金融危急等的影响，彼时的京东方刚从连结吃亏、ST摘帽的阴云中走出，自身无法承担修复新出产线、发展新本事所需的无数投资。同期，其通过与国内同业在深圳、上海共建分享新代线的想象也因为日本夏普公司的挑升搅局而未能执行。

多处碰壁的京东方初始束缚寻找其他谐和可能，并最终于 2008 年9月与合肥达成谐和掂量。经过屡次斗殴，2008年9月12日，京东方与合肥市东说念主民政府、以及旗下两个国资平台签署投资框架契约，详情在合肥投资修复一条6代全工序出产线。名堂成本金共计90亿元，其中合肥市政府出资60亿元，并首肯在后续增发不可功时将兜底通盘的90亿元，而其时合肥市一年的财政收入仅有161亿元。

其时的合肥看中并决定投资京东方，并不是贸然为之，而是出于永久的产业规划。彼时的合肥也曾成为了国内三大众电制造基地之一，好看的欧美情色电影并也曾通过招商引资边幅为四大众电配备了相应的高卑鄙产业链，关联词惟有缺失了彩电出产核心纽的一环——屏幕。投资京东方，合肥也正在找一个产业冲突的契机。通过施展国有资金的杠杆作用，眩惑社会成本入局，合肥市政府达到了“四两拨千斤”的恶果。2009年6月10日，京东方公告其顺利完成增发，召募资金达120亿元。其中，由于8家社会成本认购奋勇，共计出资90亿元，因此合肥市政府不仅莫得用到90亿兜底的首肯，且仅出资30亿元（合肥鑫城和合肥蓝科各出资15亿元），便撬动了120亿元的名堂落地，充分体现放洋有成本的杠杆作用。本次增发后，合肥鑫城和合肥蓝科辨别持有京东方上市主体7.55%的股权，均进入京东方前五大鼓吹行列。

2010年11月，合肥6代线已初始量产，距离其破土动工仅18个月，创造了行业遗址。这一条产线出产出了大陆第一台32寸液晶屏幕，不仅已毕了合肥市在液晶面板产业上零的冲突，也助力中国面板显现产业接续冲突本事瓶颈，已毕从跟跑、并跑到领跑的跳跃式发展。 此后，合肥市政府又通过沟通的边幅，连续于2012年和2016年投资了京东方第8.5代和第10.5 代TFT-LCD出产线，并辨别在2014年、2015年完成对6代线的投资收回。这一系列举措，不仅为合肥国资带来了丰厚的投资收益，更买通了“股权投资-名堂落地-择机退出-再行筛选新名堂”这一放大国有成本、激活政府信用的产业投资通说念。而通过政府携带的产业栽植，京东方也从一家收入仅有六千万元范畴的电子元器件公司起步，冉冉成长为年收入超千亿元的全球出货量第一液晶面板商。

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尔其后的事实也讲明注解，合肥对京东方的投资是一次极具薪金的战术布局，引入京东方就十分于引入了整个显现产业。龙头企业名堂落地带来的产业荟萃效应，眩惑了包括驱动芯片、基板玻璃、关节材料、高纯化学品、偏光片等高卑鄙企业超百家，变周全产业链布局，推动合肥成为世界着名的“显现之皆”。从这一角度看，合肥通过对京东方的投资，探索出的亦然“领军企业-要紧名堂-产业链条-产业集群”的产业发展旅途。在此历程中，合肥也见效将平板显现及电子信息产业发展为其主导产业，完成了产业结构的优化升级和经济发展的质变。

三、合肥模式典型案例二：纾困蔚来汽车，剑指“新能源汽车之皆”2019年，工信部发布《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》征求成见稿，其中指出到2025年我国新能源汽车新车销量占比达到25%傍边。在此政策携带下，合肥市政府将推动产业转型的战术想象指向了新能源汽车。事实上，合肥在昔日的发展中，也曾在汽车工业上积聚了较为深厚的底蕴。两家老牌原土企业江淮汽车和安凯汽车自上世纪 60 年代的束缚探索，为其在汽车工业上的发展奠定了基础。除了江淮和安凯这么的原土企业，合肥还引入长安、奇瑞等车厂投资修复工场或基地。而合肥的发力新能源汽车的基础，在蔚来落户之前也已有铺垫。整车方面，江淮从 2002 年头始入辖下手研制新能源汽车，2016 年进入新能源汽车阛阓，为国内最早涉足新能源汽车的车企之一。核心零部件方面，原土能源电板企业国轩高科为行业第二梯队头部选手，装机量仅次于宁德时期和比亚迪。发力新能源汽车的本事基础具备，合肥艰难的，是一家龙头企业的优质名堂带来的放射效应，带动整个产业集群的发展。这也便是为何，在蔚来濒临命悬一线之际，合肥选用绝不游移地脱手挽回。2019年，在“免费质保、免费换电”服务带来的高成本、访佛新能源补贴退坡的双重压力下，蔚来汽车吃亏接续扩大，账面现款也萎缩至仅剩8.63亿元。无数吃亏的蔚来急需融资输血，而蔚来董事长李斌跑了世界18个城市恰谈谐和皆没能见效。

就在这时，蔚来得到了合肥送来的“救命钱”。2020年4月29日，蔚来与合肥建投、国投招商、安徽省高新投组成的合肥战术投资者签署了对于投资蔚来控股有限公司（即“蔚来中国”）的最终契约。把柄契约，战术投资者将统统向蔚来中国投资70亿元，持股比例为24.1%。

合肥投资蔚来的交换条件，即为产业落地。把柄契约，蔚来需要将其中国总部成立在合肥经济本事迷惑区，何况将其在中国的核心业务及金钱，包括汽车研发、供应链、销售和服务及NIO Power干与蔚来中国。显然，通过本次投资，合肥正鄙人一盘推动经济转型升级和产业集群发展的大棋。

合肥国资此次仅用了一年的时期，便回收了通盘投资成本，还出奇得回了丰厚的收益。蔚来与合肥政府的投资契约落地后，迎来了大级别的高潮，薪金了合肥的战术视力。蔚来也在第一时期启动了对合肥国资股份的回购。2020年9月至2021年9月，蔚来分三次以统统105亿元范畴，回购了合肥国资持有的部分股份。至此，合肥国资手中依然抓有蔚来中国接近8%的股份，并出奇得回了35亿元的投资薪金。

更枢纽的是，以引进蔚来为抓手，合肥见效打造了整个电动汽车产业集群。蔚来中国总部在合肥的落地，不仅推动其与已有的产业基础进行互动谐和，包括蔚来与江淮汽车谐和成立江淮蔚来制造基地等，还见效眩惑了其他闻明车企慕名前来谐和，2021年比亚迪基地落户合肥长丰，大众汽车也在2023年于合肥建立了德国总部以外的首个新能源汽车研发、翻新和部件采购中心。“以老带新”、“新老共进”，变成的是产业荟萃的正轮回效应。当今，合肥也曾变成了以整车制造为核心，零部件、配套、服务为蔓延的齐备产业链风景，荟萃产业链企业千余家（其中规上企业305家）。

通过产业集群的打造，合肥也在中国汽车产业的邦畿中占据着越来越枢纽的位置。2023年，安徽省汽车产量达249.1万辆，居世界第二位；其中新能源汽车产量86.8万辆，居世界第四位。2024年1-8月，安徽汽车产量杰出210万辆，其中新能源汽车约94万辆，也曾双双跃居世界第二。其中，合肥汽车产量111.7万辆，同比增长31.1%，新能源汽车78.3万辆、同比增长72%，远高于世界增速。

2024年9月29日，蔚来公司再次晓谕，与四年前相似的三家战术投资者签署战术投资契约，它们将以东说念主民币33亿元现款增资认购蔚来中国的新刊行股份。合肥国资与蔚来的故事，仍在连续。四、从“合肥模式”看本轮活跃并购重组阛阓的战术酷爱酷爱从京东方到蔚来，回溯合肥知名投资案例，不错看到，其中永久不变的核心逻辑，便是充分施展政府创投基金的资源配置智商，通过成本阛阓这一纽带，以投带引，最终带动的是实体经济产业链的构建和完善。在京东方的案例中，合肥政府愚弄政府资金的信用上风，以少许国资携带多量社会成本参与定增，通过成本阛阓将资源配置携带至新质出产力标的，使得京东方名堂在合肥见效落地，不仅通过得回投资收益充实了国有成本，还带动电子信息产业成为当地工业维持。而投资蔚来的案例，更多体现的是合肥国资对“募投管退”四大顺次风控机制的把控，但其投资永久把产业的落地、联动、产生集群效应放在第一位，这亦然国资动作PE和阛阓化PE的最大区别所在。成本阛阓永久是“合肥模式”进阶的关节一环，成为携带资源配置的核心平台。通过将成本阛阓动作成自己分拨置的核心平台，携带资金流向效益更高、后劲更广的界限，加速翻新成本的变成，从而反哺经济增长和产业升级，变成成本阛阓与实体经济的良性轮回。因此，在地盘财政难合计继的布景下，城投转型产投、以成本促招商将成为场地政府推动经济结构转型同期扩大财政收入开始的枢纽选用，而并购重组将成为资源整合的关节抓手。现时我国场地财政濒临进出压力和债务问题，场地政府辛勤需要调度财政收入结构，探索新的经济增长点。这不仅波及普及场地国有金钱的投资效益、推动股权财政的发展，也包括救助战术性新兴产业、促进地区经济的转型和升级。而并购重组成为了关节抓手，本轮活跃并购重组阛阓，恰是为了借助成本阛阓这一高效的资源配置平台，推动完成实体经济高质地化债、高质地发展的重负。五、围绕场地政府参与并购重组的两种模式，温煦三大痕迹现时，场地政府通过并购重组参与经济发展的两种模式正在愈发了了：1）类似于“合肥模式”，场地政府通过收购上市公司适度权，并以此为平台整合产业链优质金钱，从而引进优质名堂落地、蔓延和完善自有产业链，对于周转金钱欠债表、推动场地产业结构优化升级具有枢纽酷爱酷爱；2）场地政府主导旗下企业进行整合，提高资源配置效劳，为进一步增强场地企业盈利智商、作念大作念强产业集群和扩地面方财政收入提供枢纽因循。

围绕上述两种模式，场地政府主导的三个并购重组痕迹值得温煦：痕迹一：温煦领有优质金钱、上风产业，场地政府积极救助和推动并购重组的地区龙头腹地股 2024年以来，多地政府先后出台政策救助并购重组，盘考推动上市公司并购重组专项措施。领有优质金钱、上风产业的场地政府，通过并购重组整合行业优质资源，打造龙头企业，或向新质出产力标的转型升级，打造第二增长极的意愿更强，比如广东、浙江、江苏、北京、上海、安徽等地区，上市公司资源丰富，且已领先发布救助并购重组举措，这些地区的龙头腹地股值得重心温煦。

痕迹二：场地国资直袭取购、实控的上市公司 场地国资通过收购、实控上市公司，为引入产业或进一步鸠合腹地资源张开并购重组进行储备。尤其是对于其中处于新质出产力界限、短期计算困难、但具备发展后劲的上市民企，场地国资“以投带引”，纾困栽植。

痕迹三：存在产能多余压力、“内卷式”竞争较为严重的行业龙头现时一些行业产能多余压力较大，通过推动归拢重组，普及行业围聚度，是化解供给多余、整治“内卷式”竞争的枢纽道路。温煦其中场地国企占相比高、比年来产能多余、盈利承压、竞争风景有待进一步优化的行业龙头，主要包括地产、环保、券商、新能源、煤炭、化工、钢铁等。通过并购重组，加速行业出清和风景优化，增强龙头公司的竞争上风。

本文作家：张启尧（S0190521080005）、陈禹豪（S0190523070004），开始：尧望后势 (ID:gh_6db1f949087c)，原文标题：《深度融会“合肥模式”》

 

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